以太坊暴跌元凶》机构撤离Lido、抛售时,stETH风险究竟多严重?

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在LUNA惊天爆雷后的几周,市场再现严重的脱钩危机风险,昨日,Lido池中的总流动性下降了20% 以上,这与Alameda 大量抛售有关,那些进入市场的stETH 对市场造成重大打击,且风险被严重低估;很可能有人故意将锚定拉向stETH 的清算价格,加了杠杆的stETH 持有者若无足够抵押品,将面临被清算,例如,在stETH=0.8 ETH 时,2.99 亿美元将被清算。

昨日stETH 脱锚,价值跌至0.95 ETH

流动性正在枯竭,Smart Money 正在撤出资金,再加上借贷平台Celsius 濒临破产的传闻,这一切可能会引发stETH 的大量抛售,我和Messari 分析师@Riley_gmi最近一直在研究这个,以下是我们的一些发现。

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首先,什么是Lido & stETH?

Lido 为用户提供ETH 流动性质押服务,用户可以锁定任意数量的ETH,然后收到权益Token stETH 用于在DeFi 中赚取收益。

合并后,每个stETH 可正常兑换1 ETH。

每个stETH 只能通过信标链的上线来赎回。在那之前,ETH 2.0 质押合约中的1280 万ETH 是不具备流动性的。

Lido 持有这1280 万枚ETH 中的32%(大约410 万枚)

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在我们深入研究Celsius 的资产负债表并追踪Smart Money 地址之前,让我们先看看stETH 应该如何定价:

正如Lido 所说的,stETH 锚定ETH(在信标链上),现在市场现在开始重新定价stETH 的公允价格。

但考虑到这项投资的流动性动态,stETH 的价格打多少折扣是公平的?

stETH 定价应该由以下4 件事综合决定:

  • 当前市场对流动性的渴望程度(需求/供应)
  • 当前市场的成交量和流动性(市场如何应对抛压)
  • 成功/延迟合并的可能性
  • 智能合约风险

详细来说,

1. 对市场流动性的渴望程度

在市场周期的不同阶段,对流动性的需求起起落落。当价格上涨,流动性高时,平仓容易,成本低,反之亦然。

通过链上数据,我们已经看到stETH 的大量提款,例如加密金融服务商Amber,他们的钱包地址已经从Curve 池中提款了价值超1.4 亿美元的stETH。

这是过去几天的增长趋势,或许可以表明更大规模的潜在抛售正在酝酿中。

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2. 当前市场的交易量和流动性

今天凌晨(台湾时间昨、6/11),池子中的总流动性下降了20% 以上,与Alameda Research 相关的钱包大量抛售,而Celsius 也在我发布这些之前提及了这件事。

Amber 撤出超过1.5 亿美元stETH 流动性的这件事意义重大,很可能只是抛售的预警。

这是1.5 亿美元,可能会在未来几天内投放向市场。

第二点是Curve 上的流动性池变得极端不平衡,这种资金池不平衡是危险的,并且会大大增加脱钩的风险。

从Curve 上3pool 中提取流动性是导致UST 崩盘的第一枪。更少的流动性=更多的风险。

关键是,鉴于stETH 的封闭式流动性结构,许多机构和普通参与者正暴露在风险中。

那些进入市场的stETH 可能会对市场造成重大打击

3. 成功/延迟合并的可能性

倒数第二个风险是信标链延迟甚至失败的可能性,这将对stETH 产生影响。正如一些KOL 所指出的,stETH 类似于ETH 期货。

从这个意义上说,如果合并被推迟了,并且在合并后需要6-12 个月才能取回ETH,那么锁定Token 会增加流动性成本,这远远大于在此期间获得的收益。

4. 智能合约风险

抛开需求/流动性/合并风险不谈,这之中也存在智能合约风险。

根据Nexusmutual 上的Lido 存款合约的保险成本(为2.6%),定价非常简单。

因此,stETH 中的智能合约风险ALONE(最小风险)至少为2.6%,这大致是stETH/ETH 目前的折扣。

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这说明stETH 的风险被严重低估了。

与stETH 定价方式类似的案例是GBTC,因为它们都是封闭式的。

如果你想出售你的GBTC 头寸,你必须在二级市场上出售它,因为它是封闭式基金。在它转换为ETF 之前,二级市场是流动性的唯一选择。

如果你想出售你的stETH,你必须在二级市场上出售,直到合并。

在这两种情况下,这种流动性、开放式风险和供需动态都是影响该资产市场公允价值的底层因素。

但是在这种情况下,为什么一个以3% 的折扣价交易,另一个就以30% 的折扣价交易,何况stETH 还有Lido 的智能合约风险这一因素。

Lido 的7 位投资者创造了与UST 类似的局面,他们是a16z、Alameda Research、Coinbase、Paradigm、DCG、Jump Captial 和三箭资本。

同样,GBTC 的最大持有者之一的Blockfi 目前浮亏已接近5 亿美元以上。

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这点已经反映到Blockfi 的估值上了,BlockFi 正在以10 亿美元估值进行新一轮融资,而2021 年3 月他们的估值可是30 亿美元。

重点是什么?游戏中的许多大玩家往往是错误的,在这种情况下,他们完全错估了GBTC 和stETH 的流动性成本,两者在这种情况下都是流动性黑洞。

所以最终,我们认为,这种流动性陷阱的一年质押收益率太低了。

也许这个数字应该与GBTC 相似,为30%,但不是3%。

现在,让我们看看现在市场上发生了什么:

流动性已经耗尽,鲸鱼和聪明钱正在出售。

聪明钱地址持有的stETH 数量在1 个月内从160,000 stETH 下降到27,800 stETH。

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事实上,Alameda 在本周三2 小时内向市场抛售了50,615 枚stETH。

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  • 文章转载自<Block Tempo>仅供参考,不代表作者本人观点,不构成任何投资意见和建议!
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